周内（7月22日-7月26日），贵金属市场再度进入激烈博弈期，黄金、白银价格出现冲高回落；受近期雨水密集影响，生猪现货价格连续上涨，带动期价创出近两年来高点；业界预计美联储9月份降息，人民币、日元等资产走势偏强。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌3.66%、原油下跌2.99%；黑色系板块，铁矿石周下跌3.17%，焦煤下跌3.63%，螺纹钢下跌2.96%，创下两年的低位；基本金属板块，碳酸锂周下跌4.40%、沪镍下跌2.67%、沪铜下跌3.38%、沪锌下跌3.62%；贵金属板块，黄金下跌2.79%，白银下跌7.43%；农产品板块，棕榈油周上涨0.38%、鸡蛋下跌1.08%、生猪上涨3.34%，生猪期价创下2023年以来的新高。

　　7月25日，现货黄金、白银价格突然跳水，现货白银一度暴跌超5%，日内最低报27.63美元/盎司；现货黄金一度大跌超2%。有分析人士指出，美国大选前景不明，资金押注的“特朗普交易”减弱，市场再度进入激烈博弈期，市场资金的风险厌恶情绪增加，拖累黄金、白银价格走势。

　　另外，隔夜美股崩盘也打击了市场资金情绪。素有“恐慌指数”之称的Cboe波动率指数VIX隔夜一度飙升至18.46点，创下4月底以来的新高。TradeAlert的数据显示，周二VIX期权的换手率几乎是平时的两倍。

　　与此同时，国际铜价亦遭遇暴跌，截至目前，国际铜价已跌至三个多月来的低位，较5月创下的历史高点11100美元/吨已累计下跌近20%。随着全球范围内经济复苏的不确定性增加，高盛分析师AdamGillard发出警告称，形势在持续恶化，这是一个过剩的市场，短期内铜价会走低。

　　7月25日，现货黄金、白银价格突然跳水，现货白银一度暴跌超5%，日内最低报27.63美元/盎司；现货黄金一度大跌超2%，现报2372.90美元/盎司。

　　受国际贵金属价格下跌影响，7月25日，国内期货市场沪金、沪银也出现调整。截至当日收盘，沪银主力合约2408收跌5.3%，创近两个半月低点；沪金主力合约2410亦大跌1.95%，收于555.68元/克。

　　前不久，COMEX黄金价格一度涨至2488.4美元/盎司，创出历史新高，黄金价格短期内回调的部分原因是阶段性利好的兑现和获利盘的出逃。

　　当前，市场资金已经提前反映了对美联储降息的预期，美国大选突生变数也是影响贵金属价格走势的原因之一。

　　有分析人士指出，美国大选前景不明，资金押注的“特朗普交易”减弱，市场再度进入激烈博弈期，市场资金的风险厌恶情绪增加，拖累黄金、白银价格走势。

　　对于贵金属近期弱势表现的原因，光大期货研究所有色金属总监、贵金属资深研究员展大鹏分析称，美国7月Markit制造业PMI陷入萎缩，低于预期值，创7个月新低，服务业和综合PMI好于预期和前值，均创两年多新高。

　　他还表示，黄金第三次创出历史新高后出现快速调整，不得不令市场关注到上方的压力，结合当前宏观环境的复杂性，因此要关注本轮金价再次回到震荡区间弱势运行的可能性。

　　国信期货表示，虽然“特朗普交易”有所降温，但市场对哈里斯的政策反应较为谨慎，主要原因是不确定性增加，以及市场对她能否在大选中击败特朗普持观望态度。具体来看，随着拜登退出，美元可能继续区间震荡，而由于不确定性增加，黄金和美国国债可能继续受到避险资金追捧。

　　展望后市，国信期货认为，拜登退选所带来的“特朗普交易”降温和不确定性加大所引发的避险情绪或使得黄金上行驱动再度增强，然而当下宏观情绪有所反复，金银此前多头累积同样有获利了结诉求，提醒投资者谨防市场波动加剧。

　　与此同时，国际铜价亦遭遇暴跌，周三，国际铜价跌至三个多月来的低位，较5月创下的历史高点11100美元/吨已累计下跌近20%。截至发稿，伦铜报9022美元/吨，日内跌近1%。

　　国内铜价亦持续走低。周四沪铜探底震荡，创下史上最长跌势周期，上海期货交易所的沪铜主力合约收跌2.42%，收盘报73030.0元/吨。

　　在全球清洁能源转型的背景下，市场普遍认为全球铜需求高企，预计铜市场将在未来几年内会出现短缺——这是推动铜价此前持续走高的主要动力。

　　随着全球范围内经济复苏的不确定性增加，“铜短缺”的论调开始摇摆。高盛分析师AdamGillard发出警告，形势在持续恶化，这是一个过剩的市场，短期内铜价会走低。

　　金瑞期货分析师GongMing评论称：“对全球经济增长的担忧依然存在，这可能会推动铜价进一步走低。”

　　展大鹏认为，铜价下跌，刺激下游部分补库需求，但分歧也在加大，部分企业存在着继续看跌心态，反制约着订单的回升。虽然党支持率正回升，但大选的不确定性仍压制市场表现，美股再现剧震，影响着市场情绪，铜价延续偏弱走势。建议短期铜价宜谨慎看待，但已不宜去追空操作，关注下周美联储议息会议前后是否成为情绪转折点。

　　北京时间7月25日晚间，美国将公布最新二季度实际GDP和PCE物价指数初值，同时公布最新首次申请失业金人数，将进一步揭示美国经济运行状况。

　　而现货市场上，受近期雨水密集影响，生猪价格连续上涨。卓创资讯301299）数据显示，上周内外三元交易均价19.04元/公斤，环比上涨1.98%。最高价为7月16日的19.26元/公斤，最低价为12日的18.79元/公斤。

　　同时受降雨影响，上游养殖端出栏减量，屠宰端收购难度增大，猪肉供应减少、成本支撑增强，共同支撑猪肉价格上涨。北方重点市场白条猪肉均价24.33元/公斤，环比上涨1.67%，较上周涨幅收窄2.15个百分点。

　　“养殖端前期集中出栏大猪，近期大猪出栏占比下滑，且部分地区受集中降雨影响，养殖端存在提前出栏的情况。此外，二次育肥补栏热度略有降温，标猪流入屠宰端货源增加，屠企收购标猪压力下滑，收购均重下滑。而仍有部分养殖场对后市看涨预期减弱，出栏积极性提高，大猪出栏增加，推动均重略涨。”卓创资讯分析师朱泽坤说。

　　北方部分地区受降雨影响，生猪调运不畅，叠加终端需求暂无利好支撑，屠宰企业订单有限，上周开工率呈下降走势。7月18日全国屠宰企业日度平均开工率为25.72%，同比下跌4.39个百分点。月下旬养殖企业生猪出栏计划或增加，开工率或微涨。

　　猪价不断冲高的同时，养殖成本延续下行趋势。此前在7月16日，豆粕期货主力合约2409一度达到3071元/吨，较5月中旬下行16%，较去年同期更是出现约1000元/吨的降幅。

　　卓创资讯数据显示，上周豆粕现货价格进一步下跌，市场供应压力突出，下游接货意愿不佳，成交情绪较弱，导致市场豆粕成交减量。周内43%蛋白豆粕全国平均价格为3056元/吨，价格较前一周下跌137元/吨，跌幅4.29%。

　　国际市场维持丰产预期，巴西大豆出口加速，导致美豆期货持续走低。展望后市，豆粕市场将维持宽松格局，豆粕价格或延续跌势。预计本周豆粕价格下跌，运行区间在2970元/吨至3030元/吨。

　　华安期货也分析，当前美豆生长状况较好。数据显示，截至2024年6月30日当周，美国大豆优良率为67%，高于市场预期的66%。目前是大豆到港高峰期，国内油厂大豆供给依旧偏高，开机率维持相对高位，但由于下游需求比较低迷，买货意愿下降，导致油厂豆粕出库压力大，催提压力仍将持续。

　　养殖利润主要受养殖收入及养殖成本影响，而养殖成本主要包括饲料成本、仔猪养殖成本、人工、水电、兽药、疫苗等因素，其中饲料成本变动相对较频繁。随着饲料价格下行，在养殖收入增加、养殖成本下滑的情况下，2024年生猪自繁自养盈利自3月末开始便扭亏为盈，且一路上涨至高位。

　　“受前期饲料价格下滑的影响，截至7月23日，2024年出栏生猪的饲料成本不断下滑，从而使得生猪养殖成本持续下降。”卓创资讯分析师王亚男分析，在自繁自养模式下，7月23日生猪养殖理论成本为1718.52元/头，2024年以来已累计下滑8.89%。截至7月23日，2024年平均养殖成本为1776.54元/头，较2023年同期下滑6.94%。

　　据悉，养殖收入是由生猪价格乘以生猪交易均重计算得出。卓创资讯数据显示，由当前19.38元/公斤的猪价及124.73公斤的交易均重来计算，7月23日自繁自养模式下的生猪养殖收入为2417.27元/头，2024年以来已累计上涨37.22%。截至7月23日，2024年平均养殖收入为1957.05元/头，较2023年同期上涨9.68%。

　　“在猪价持续上涨的情况下，猪肉价格跟随上涨，下游对高价产品的接受能力减弱。且在各区域价差较小的情况下，部分产区的白条外销难度增加，进一步制约需求。加之河南区域降雨等原因，白条外销难度加大，需求不理想。需求对行情有一定拉低作用。”朱泽坤认为，河南上周降雨导致局部区域出栏受阻，其中不乏猪源集中区域。在集中降水逐步结束后，部分被动压栏的生猪或释放，对行情有拉低作用。

　　朱泽坤称，降价过程或较为快速，降价时长或为1日至2日。随后市场仍有一定抗跌情绪，价格或上涨。综合来看，未来第二周生猪出栏量或由多到少，猪价有上涨空间。而未来第三周生猪供应或陆续增加，7月压栏增重的部分猪源或达到可出栏标准，生猪出栏量或提升，价格有下滑可能。

　　福能期货则认为，下半年生猪市场整体供应端压力或处于平稳状态，随着需求边际的逐渐向好，四季度屠宰量或至年内高点。但伴随饲料原料的价格寻底，及仔猪价格创新高，下半年行情震荡上行。

　　据路透社最新消息，美联储可能在下周的政策会议，删除对“通胀高企”的描述。分析人士认为，如果真是这样，那将是迄今为止最强烈的信号，表明央行计划最早在9月降息，并开始其货币政策周期的宽松阶段，投资者现在认为这几乎是肯定的，美股亦因此大幅反弹。

　　与此同时，前堪萨斯城联邦储备银行行长埃丝特·乔治表示，美联储开始看到他们一直在寻找的降息的信号。曾任2018年至2022年美联储的理查德·克拉里达更是表示，随着通胀下降和劳动力市场降温，年内三次降息“确实有可能”。

　　不过，此前不久，美联储主席杰伊·鲍威尔和他的同事们曾表示，他们需要确凿的证据证明一度徘徊在四十年高位的通胀率正在回落至美联储2%的目标。在此之前，联邦公开市场委员会将缺乏开始降低利率所需的信心。有望再次当选总统的特朗普上周亦表示，希望在11月份大选落定之前，美联储不要降息。

　　7月23日上午，有两大关于美联储的传闻在市面上流传：一是在接下来的货币会议当中，美联储将删除“通胀高企”的描述；二是美联储前高管不断出来放风，可能要降息了。

　　2021年9月，在通胀率连续三个月超过美联储2%目标后，美联储职员及决策官员改变了对通胀较为被动的态度，开始用“高企”（elevated）来形容通胀。当年5月、6月和7月，美联储用来设定通胀目标的个人消费支出（PCE）物价指数涨幅突破4%后，才提出通胀高企的描述。尽管PCE物价指数目前已降至2.6%，而且似乎仍在走低，但负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）的政策声明中至今仍保留着这一描述。

　　美联储下周的政策会议可能会最终删除这个描述。如果真是这样，这将是迄今为止最强烈的信号，表明央行计划最早在9月降息，并展开其货币政策周期的宽松阶段，投资者目前认为9月降息几乎已成定局。不过，也有观点认为，对通胀的描述从高企调整为更温和的字眼，也可能导致美联储修改当前政策声明中的另一个关键句子：在官员们“对通胀率持续向2%迈进更具信心”之前，不会降息。

　　此外，曾任2018年至2022年美国央行的理查德·克拉里达表示，随着通胀下降和劳动力市场降温，美联储今年可能会降息三次。克拉里达现任资产管理巨头太平洋投资管理公司（Pimco）的全球经济顾问，他在香港接受采访时表示，美国通胀数据的进一步改善和失业率的上升都将影响美联储的决定。他说，Pimco预测利率将降息两次，并且“第三次降息的可能性确实存在”。

　　“很多人都在等待美联储降息。美国货币市场基金中大约有5或6万亿美元。一旦降息，将是一件大事，”克拉里达说。他的公司还认为，首次降息可能会在9月发生。

　　芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具显示，交易员预计美联储在9月份会议上几乎肯定会降息，该工具根据联邦基金期货交易数据预测利率走势。

　　随着通胀的回落，市场对降息的预期也日益强烈。但从美联储此前的态度来看，仍是要：再等等。那么，过去24小时释放的信号是否意味着，降息预期管理也已经悄然开启？

　　放弃7月开始的政策会议可以让官员们收集更多优质数据，这是鲍威尔本月早些时候在国会听证会上设定的门槛，如果华尔街对进一步通货紧缩的预测成真，这一门槛将得以实现。在7月和9月的政策会议之间，官员们将收到两份通胀和就业报告，以及一系列有关消费者和房地产市场健康状况的最新消息。

　　掌握更确凿的证据对于平息一些仍对形势是否安全心存怀疑的官员至关重要，尤其是考虑到今年早些时候发生的意外通胀爆发。毕马威美国首席经济学家黛安·斯旺克表示：“他们以前也曾被骗过，可信度很重要。”

　　前美联储经济学家、现任宏观政策展望主管的朱莉娅·科罗纳多表示，美联储的行动就像一艘“远洋班轮”，这意味着除了危机之外，美联储通常会避免突然的政策转变。科罗纳多预计7月份的政策声明将出现“明显”的变化，这将预示降息迫在眉睫。

　　但美国企业研究所经济政策研究主任迈克尔·斯特兰表示，另一个令人担忧的问题是，通胀率“停留在”目标水平2.6%或2.7%左右。他不主张央行在9月份采取行动。

　　市场对日本央行下周利率决议的预期，叠加日本近期疑似数次干预汇市，使得投资者纷纷平仓日元套利交易。但日元空头情绪会否回归，最终取决于下周的日本央行利率决议。

　　7月迄今，日元一反此前颓势，成为表现最好的十国集团（G10）货币。今日早盘，美元对日元盘中一度触及153.10日元，是5月6日以来的最低水平。

　　日本再次加息的可能性和最近几轮疑似外汇干预，使得投机者纷纷平仓以日元为融资货币的套利交易。7月21日，据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，上周，杠杆基金减少38025份日元净空头头寸，规模为2011年3月以来最大。资管公司也削减了日元空头仓位，规模为一年来最大。

　　大和证券东京高级外汇市场策略师YukioIshiuki表示，在日本当局对外汇市场进行了一系列干预后，抛售日元的需求已经不多了。他预计，在下周日本央行公布政策决定前，了结日元空头仓位的趋势将成为主导。

　　据市场推测，本月稍早日元对美元再次跌至40多年低位后，日本当局可能曾在7月11日和12日两个交易日内累计斥资5.64万亿日元干预市场。而7月11日，日元对美元创下5月1日以来最大单日涨幅。当晚，日本财务省副大臣神田真人表示，无法评论日本是否干预汇市。而野村国际外汇策略师YusukeMiyairi表示，神田真人能够在东京时间这么晚还在媒体面前发言，本身就“很能说明问题”。

　　除了干预外，由于投资者坚信美联储最早将于9月降息，市场对美元短期看空，也助推了本轮日元反弹。不过，日元在本月底仍面临一大考验，届时美联储和日本央行都将公布利率决议。日本央行的任何暗示，都可能成为恢复做空日元的理由。野村证券外汇策略主管YujiroGoto表示：“日元市场的形势是否已经转变，答案是肯定的，但从长期来看，现在判断还为时过早。”

　　也有些分析师开始坚定看多日元反弹。比如，凯投宏观副首席市场经济学家哥特曼（JonasGoltermann）表示，接下来，美日利差可能会继续向有利于日元的方向转变，预计到今年年底日元对美元将进一步升至145。国民西敏寺资本市场银行外汇策略师德格福德（BrianDaingerfield）也称：“即使日本央行下周发表的声明不像市场目前预期的那样鹰派，日本财务省仍有可能出手阻止日元走软。还有一个现实是，美联储似乎也正接近于启动宽松周期。”

　　本月稍早（7月11日），欧元对日元触及175.43，创下1999年欧元创立以来的最高纪录水平。花旗集团当时在研报中警示称，欧元约占日本外汇储备的20%-30%，多次干预美元后，日本也可能减少欧元储备以避免分配失衡。如果欧元对日元汇率接近180，日本对欧元出手的可能性很大，会干预外汇市场并抛售欧元。紧随其后，7月12日，日本央行对欧元进行了汇率检查，汇率检查通常发生在波动性增加、口头干预似乎不足以抑制汇率波动的时候。日本央行上一次进行汇率检查是在2022年9月，几天后就进行了外汇干预。欧元对日元也随即回落至171附近。今日早盘，美元对日元创两个多月新低的同时，欧元对日元也一度触及166.13的5月8日以来最低水平。

　　除了外汇干预，导致日元对美元和欧元近期走势反转的主要因素还在于，市场押注日本央行将在7月30日-31日的政策会议上放“鹰”。周三，有知情人士消息称，日本央行下周召开会议时可能会就是否加息进行辩论，并公布一项在未来几年将债券购买量大致减半的计划，表明日本央行稳步退出大规模货币刺激政策的决心。

　　知情人士对媒体表示，目前日本央行官员内部主要观点分为两派：部分官员提议在7月按兵不动，等到消费者支出数据显著回升后再做决定，也能避免给公众带来过于鹰派的央行形象；其他官员则考虑到目前通胀基本符合预期，因此对7月加息持开放态度，并且担心未来存在诸多不确定性，如果7月不加息，可能错失年内再次加息机会。

　　四位熟悉日本央行想法的人士表示，利率决议将取决于委员会成员在厘清消费是否将复苏，并使通胀率稳定在该行2%的目标附近等方面打算继续观察多长时间。“很明显，日本央行很可能在未来几个月加息，这只是时间问题。”其中一人表示。另一位消息人士称：“对日本央行而言，退出量宽还有很长的路要走。即便此次再次加息，日本的货币状况仍非常宽松。”

　　原油：随着需求不及预期的征兆越来越明显，市场开始回吐此前OPEC+减产与消费旺季叠加形成的供不应求预期。不过现实供需依然偏紧，下方空间无法打开，预计油价在8月维持偏弱走势，等待OPEC+9月对四季度产量决定。（东吴期货）

　　铁矿石：整体来看，本期铁矿全球发运量环比回升，到港量出现回落，港口库存连续四期累库，铁水产量小幅增加，随着钢厂盈利率持续下滑，后期铁水产量趋于下降，短期铁矿维持震荡走势。（国新国证期货）

　　沪铜：当前价格走势仍由宏观因素主导，交易逻辑在美联储降息预期及经济衰退交易来回切换，但今年以来降息预期交易相对充分，后期市场关注点或更多转向美联储降息真正开启后全球主要经济表现，当然美国大选可能会增加市场波动性，预计短中期铜价仍将承压运行。（广州期货）

　　生猪：行情展望：供应方面，养殖户控重出栏惜售，月末生猪供应缩紧，近期市场看涨情绪高涨，加之标肥价差倒挂，提振养殖户二次育肥信心，推动生猪价格走高。远月而言，5-6月能繁母猪存栏量止降回升，意味着年后生猪远月供应有所恢复。需求方面，由于气温升高以及学生放假，屠企开工率保持低位波动，需求表现疲软，对高价猪肉接受程度一般，从而将掣肘生猪价格的上涨节奏。生猪期货主力合约触及前期波动区间上沿后回落调整，周度均线呈现多头排列，回调幅度有限，后市以偏强震荡为主。（瑞达期货002961））