近日，头部猪企接连发布2021年度业绩预告。猪茅牧原（002714）全年销售生猪4026万头，预计可实现归母净利润65-80亿。

　　人怕出名猪怕壮。牧原股份逆势大赚，频繁引起财务造假的猜测。好奇心驱使，我也仔细研究了下它的财报，发现似乎还真有那么一丝不寻常。

　　去年9月，农业农村部曾发布一则关于《生猪产能调控实施方案（暂行）》的通知。提出要把能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右。这个数据是怎么来的呢？是以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照。

　　把这俩数据提炼出来，也就是能繁母猪4100万头，对应猪肉产量5500万吨。没问题吧？虽然不绝对，但应该代表了正常水平。

　　另外，根据《2021年国民经济和社会发展统计公报》，2021年，生猪出栏67128万头，猪肉产量5296万吨。也就是说，每头生猪平均产肉78.9公斤（78.9=5296*1000/67128）。这个标准也符合基本常识（生猪出栏体重在100-120kg，产肉率70%-80%）。

　　能繁母猪保有量：生猪出栏量=1:17（5500万吨猪肉，对应的生猪出栏量约6.97亿头（6.97亿=5500*1000/78.9）。而对应的能繁母猪是4100万头。所以能繁母猪：生猪出栏量=4100万：6.97亿=1:17）。

　　2021年，牧原生猪出栏4026万头。那么，能繁母猪至少应在4026/17，也就是237万头左右。

　　而截止2021年底，牧原能繁母猪是283.1万头，看起来出栏4000多万轻轻松松就能实现。但别忘了，能繁母猪受孕到生猪出栏之间还有个时间差，大约10个月。

　　根据公开数据，只能查到牧原个别月份的能繁母猪存栏量。假设其他未公布月份没有发生变化（与上一次公布数据相同），那么平均下来，上述期间内牧原能繁母猪存栏量只有202万头。

　　而即便假设所有未公布月份，能繁母猪存栏量都已经达到了下一次公布的数量（由于存栏量直线上升，这样计算能够得到最大值），那么算下来平均存栏量也就只有230万头。

　　然而，牧原披露的实际销量是4026万头。比计算的理论数多了116-532万头。牧原生猪销售均价是1865元/头，这也就意味着多了21.6-98.7亿！

　　不过，以上都是建立在一系列假设和数据推算的基础上。所以我又用这套逻辑去验证了下另外这几家亏损上百亿的养猪企业。

　　可见，另外三家头部猪企的生猪出栏量，都未超过理论上限。而且，甚至可能连下限都未达到。这样倒也合理，因为计算的是能繁母猪产能，产能不代表销量。

　　按照一般思路，如果虚构交易，很可能收不到钱。所以我先去看了应收账款，没问题，不高。又去看了经营现金流，销售商品、提供劳务收到的现金基本上是营收的100%，非常好。

　　其实跟其他养猪企业相比，牧原固定资产规模大是合理的。因为大部分猪企都是/主要是公司+农户合作养殖，而牧原则完全是自建猪舍自繁自养，重资产养猪。

　　2018年末，牧原固定资产是135亿，到2021年9月末，已增长至891亿。虽然生猪存栏量也从820万头增长到了3626万头，但是每头猪对应的固定资产账面价值，已从1650元/头，增长到了约2500元/头。涨幅高达50%。

　　据牧原解释，是因为非洲猪瘟后，公司对猪舍进行了改造升级。比如新风系统、智能饲喂、智能管链、除臭灭菌、场内外洗、消、烘设施及设备等投资大幅增加。

　　另外，更关键的问题是，2019年-2021年三季度，牧原固定资产账面价值，增量的40%以上都来自于同一家公司——牧原建筑。而从其经营范围来看，基本都是常规的工程建筑。

　　那么，矛盾出现了。牧原说单位固定资产成本增加，是因为猪舍改造升级。然而其固定资产的主要构成，依然是猪舍建筑。

　　而且，这个盖房子的身份还不简单，是牧原实控人——牧原实业的子公司。也就是说，牧原建筑就是牧原股份的关联方。

　　写到这，我突然想起了2022年1号财务造假案，也是农业股，卖化肥的金正大。其操作手法大致可以简化如下：

　　按此假设，其账面表现，大概就是业务规模和固定资产都会大幅增长。那么，生猪出栏量突破能繁母猪产能上限，以及每头猪对应的固定资产账面价值涨幅高达50%，似乎也就都有了合理解释。

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