公司运营稳健，成本领先，此次定增募投项目有望助力产能建设，成本效率领先优势有望维持，大股东参与认购亦彰显对公司中长期发展的信心。我们维持公司2023-2025年EPS预测为-0.89/1.92/6.78元，考虑到猪周期当下运行位置及猪价短空长多节奏，我们认为本轮周期高点或在2025年，参考可比公司牧原股份、温氏股份、新希望、中粮家佳康等2025年Wind一致预期平均估值7倍PE，给予公司2025年7倍PE估值，对应中长期目标价47元，维持“买入”评级。

　　▍事项：公司发布定增预案，拟向包括控股股东巨星集团在内的不超过35名投资者发行股票募集资金不超过17.5亿元。我们对此点评如下：

　　▍募投生猪扩产能，2025/2026年出栏目标兑现可期。此次定增募集资金中11.67亿用于生猪养殖产能建设（其余为智能化项目以及项目流动资金），全部建成后可新增存栏种猪共计4万头，可新增生猪出栏共计115万头。公司目前拥有近12万头能繁母猪存栏，2024年随着租赁场及德昌项目陆续投产，预计将能够支撑公司2024/2025年400万头/700-800万头出栏目标。考虑到公司定增带来的产能扩充以及租赁产能增量，公司2026年千万出栏或可期。

　　▍成本效率领先优势有望持续。得益于种猪优势和管理水平，目前公司养殖成绩处于行业领先水平。尽管行业猪病反复，我们预估公司完全成本仍稳定在15.5-16元/公斤。公司此次定增项目部分投向智能化项目、种猪站，预计投产后可进一步提高公司养殖效率，成本效率优势有望持续。

　　▍资金状况有望改善，大股东参与认购彰显对公司中长期发展的信心。2023年前三季度末公司货币资金余额6.37亿元，同比-38.7%，环比23Q2末-3.3%，资产负债率56.59%，同比+4.59pcts，环比23Q2末+7.74pcts。此次定增若顺利推进，公司资本结构和现金流状况有望显著改善，在行情低谷期充足的现金储备有望持续推动公司后续产能建设的稳步推进。此外公司在当前时点发布预案，且控股股东认购比率5%-30%（若认购30%则保持控股权不变），亦充分彰显控股股东对公司未来发展的信心。

　　▍产能去化加速，周期反转预期渐明。当前猪价旺季不旺，而在猪病、行业长期亏损失血等多方因素影响下，母猪淘汰量快速增加，产能去化加速趋势已现。展望短期，预计供强需弱格局不改，产能维持去化趋势，24H2周期反转或可期。

　　▍风险因素：猪价不及预期；原材料价格大幅波动；非瘟疫情大规模扩散；公司养殖规模扩张不及预期；公司养殖效率提升不及预期；生猪养殖产业政策变动；公司定增事项推进不及预期。

　　▍盈利预测、估值与评级：公司运营稳健，成本领先，此次定增募投项目有望助力产能建设，成本效率领先优势有望维持，大股东参与认购亦彰显对公司中长期发展的信心。我们维持公司2023-2025年EPS预测为-0.89/1.92/6.78元，考虑到猪周期当下运行位置及猪价短空长多节奏，我们认为本轮周期高点或在2025年，参考可比公司牧原股份、温氏股份、新希望、中粮家佳康等2025年Wind一致预期平均估值7倍PE，给予公司2025年7倍PE估值，对应中长期目标价47元，维持“买入”评级。

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