最近这两年，猪肉价格一路狂跌，老百姓吃猪肉是不用发愁了，但养猪企业的日子却不好过，这种转变的背后其实就是猪周期的波动。

　　我国不仅是猪肉消费大国，同时也是全球最大的生猪产出国。美国农业部的数据显示，2020 年全球生猪产量为11.7亿头，而我国的生猪产量就达到5.7亿头，占了近一半。

　　在生猪养殖成本中，饲料成本占比60%左右。其中，玉米是最主要的原材料，占比超过60%。饲料行业的毛利率低，企业产能利用率的高低决定了盈利状况。

　　动保行业的盈利能力整体高于饲料行业，平均毛利率为25%-65%，净利率为9%-25%。代表公司有新希望、正邦科技、海大集团、生物股份、瑞普生物等。

　　生猪繁育体系呈金字塔型。种猪繁育作为金字塔的顶尖，最能体现一个国家或一个公司在生猪行业专业化技术水平的高低。种猪基因对生猪经济效益的影响占比达到40%。

　　除种猪之外，未宰杀的家猪叫生猪或者肉猪。其中，30公斤以下的生猪叫仔猪，饲养到可以直接的生猪叫商品猪。

　　由同一个猪种交配而成的是纯种猪；由两种猪杂交而成的是二元猪；由三种猪两次杂交而成的是三元猪。其中，全都由外来良种猪组成的是外三元，含有中国本土猪的是内三元。

　　曾祖代和祖代都是纯种猪，父母代主要是二元种猪。二元杂交品种的长势快、育肥效果好，所以应用比较广泛。

　　外三元集合了三个品种的优势，具有生长周期短、瘦肉多、饲料转换率高等特点，但缺点是需要引进国外父本，并维持纯种亲本群，配种成本比较高。我国每年平均需要引进的种猪达到1万头以上。

　　生猪的繁育周期是比较长的。从引种到有三元商品猪出来需要3年多，从正常二元母猪补栏至商品猪出栏销售大约需要1年半。所以生猪价格的波动周期在4年左右。

　　生猪养殖产能项目的建设需要投入大量的时间和资金。其中，拿地环评需要6-24个月，项目建设需要6-9个月，投产到商品肥猪出栏最快也要6-8个月。

　　从生猪的养殖周期来看，母猪出生后一般育肥4个月成为后备母猪，后备母猪育肥4个月成为能繁母猪，能繁母猪妊娠4个月生出仔猪，仔猪育肥6个月成为生猪后即可出栏。所以，新生母猪到生猪出栏一般要18个月。

　　假如养殖100万头生猪，第1年产能建设需要投入大约18亿，从第2年开始，育肥商品猪出栏贡献收入，抵消成本之后就可以形成净现金流。

　　在公司+农户模式下，公司主要负责种猪繁育和育仔，为农户提供仔猪、饲料、疫苗兽药及技术人员支持，等到生猪达到出栏重量后，公司再回收销售，支付农户代养费。

　　这种农户代养的养殖模式属于轻资产模式，可以快速提升养殖规模，同时能够控制成本，但是抗风险能力较弱。温氏股份、新希望就是采用这种经营模式。

　　这种模式属于重资产模式，前期资金投入高、土地需求大、折旧多，但过程可控、能够更好地降本增效、抗风险能力较强。牧原集团就是这种经营模式。

　　2000年之后，随着现代动保产业、工业饲料和杂交技术的发展，生猪产出效率更高了。以温氏股份为代表的“公司+农户”模式随之诞生。

　　2015年之后，工业化、标准化、精细化、自动化养殖使得产出效率有了明显提升。自繁自养的工业化养殖开始替代“公司+农户”，未来这种模式也将会成为时代主流。

　　受中游生猪养殖的周期性波动影响，下游屠宰行业的产能利用不稳定。屠宰行业的平均毛利率为7%-10%，净利率为-5%-5%，盈利能力整体低于下游的肉制品行业。生猪屠宰和肉制品加工代表公司有双汇、雨润等。

　　生猪养殖是典型的周期行业，养殖环节受到猪价周期波动的影响，所以生猪养殖的毛利率与净利率波动较大，呈现明显的周期性特征。

　　PSY是决定猪场盈利的一个关键指标。所谓的PSY，就是每头母猪每年能提供多少头断奶仔猪，一般PSY为24。

　　出栏量，简单来说就是卖了多少头猪。另外还有一个指标——存栏量，就是猪场里面有多少头猪处于饲养阶段。繁育的仔猪多了，存栏量就增加；如果遇上瘟疫导致大量肥猪死亡，那存栏量就会减少。

　　PSY每增加一头，仔猪成本可以降低10-20元，最终商品猪的养殖成本每公斤可以降低0.09-0.2元；能繁母猪单价每上涨10元，对应仔猪成本增加15-25元，对应到最终商品肥猪的养殖成本每公斤增加0.13-0.22元。

　　当猪价处于上行周期时，生猪养殖的利润率提高，散养殖户扩产意愿较强，进行补栏。这时能繁母猪补栏量、生猪存栏量随之上升，仔猪的价格跟随猪价同步上升。

　　2006年以来，我国经历了4次猪周期。传统的猪周期大致呈现一个规律：一年涨、一年高位震荡、一年降、一年低位震荡。

　　2006年5月，高致病性蓝耳病爆发，产能供给减少、猪价上涨；2007年5月疫苗投入使用，“蓝耳病”逐渐得到控制、生猪存栏快速增长、猪价下行。

　　在猪价下行的影响下，2009年能繁母猪的存栏量下降到低点。到2010年，随着猪肉供给减少，猪肉价格开始攀升，养殖户开始纷纷增加后备母猪存量，之后猪肉价格又一次进入下行通道。

　　2014年，国内掀起环保风暴，使得大量养殖场关停，加速中小养殖场退出。2015年上半年，猪丹毒疫情爆发，猪肉供应减少，猪价反弹，到2016年开始下降。

　　猪周期的产生主要是因为供求失衡。行业的需求是刚性的，需求端平稳，所以要以供给端的变化作为研究重点。

　　根据猪周期循环链条来看，观测下一轮猪周期基本面的三重拐点分别是：能繁母猪的拐点→生猪存栏拐点→生猪出栏拐点。

　　一般，能繁母猪存栏约领先生猪存栏大约5个月，领先生猪出栏大约10个月。猪肉价格整体与生猪出栏增速呈现负相关关系。

　　2021年6月，全国能繁母猪存栏量出现绝对值拐点。7月份，能繁母猪增速环比开始转负。截至2021年底，全国能繁母猪存栏4329万头，产能回到合理水平。

　　因此，2021年7月可能是下轮猪周期的第一重拐点：能繁拐点。根据能繁母猪存栏决定10个月之后的生猪出栏的规律推断，十个月后，也就是2022年4、5月市场生猪供应达到最大值，从而出现第三重拐点：出栏拐点。

　　另外，按照4年一轮的猪周期推断，2022年中猪价探底对应2018年5月的时间跨度也是4年左右。此时恰逢一年中的肉类消费淡季，因此预测猪价的二次探底或出现在2022年4、5月份。

　　此后伴随市场生猪供应的环比持续减少，猪价可能会温和上涨到成本线附近，下半年有望受供应减量叠加消费提振出现上涨。

　　刘岩松，基金管理人，专研投资20年，管理基金12年 著《规律与人性》 每周二、四晚6~10点我会在【岩松观点】“蝴蝶号”上直播，欢迎预约观看